贝股通中金：维持赤子城科技跑赢行业评级目标价14.5港元

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　　中金发布研报称，维持赤子城科技（09911）25和26年收入和Non-IFRS净利润预测，新引入27年收入和Non-IFRS净利润预测98亿元和14亿元。维持跑赢行业评级，维持港股目标价14.5港元，对应14倍的26年Non-IFRS市盈率贝股通，较当前有7%的上行空间（当前交易于13倍/11倍26/27年Non-IFRS市盈率）。

　　中金主要观点如下：

　　预测2H25赤子城科技收入同比增长32%

　　该行预计2H25赤子城科技收入同比增长32%至37亿元：社交业务收入同比增长30%至33亿元贝股通，创新业务同比增长52%至4亿元。该行预期公司2H25 Non-IFRS归母净利润为5亿元。

　　泛人群社交增长态势延续

　　公司预计FY25社交收入中值对应61亿元（同增33%），符合该行此前预期，该行测算4Q25社交收入同增28%。4Q25公司社交业务MAU达3，528万（环增4%，同增11%），社交应用累计下载量达9.7亿次（环增6%），环比增速均有加速。据Sensor Tower，4Q25 SUGO、TopTop月活、流水持续高增，且SUGO于12月有所加速；此外，老产品MICO月活和流水环比企稳。展望26年，公司预计主力产品在中东核心市场持续深耕，并积极拓展日本、南美等新区域，有望支撑泛人群收入30%的同比增速，或有望对冲蓝城收入的波动。

　　短剧流水高增贝股通，26年AI、短剧投入加大

　　公司预计FY25创新业务收入中值对应7.5亿元，相比24年加速，其中短剧收入快速成长，根据Sensor Tower，公司短剧App用户、流水同比延续翻倍增长。展望26年，公司预计创新业务收入有望同增超30%，新游戏或贡献弹性。此外，公司预计26年短剧、AI投入量级会有所加大，此前推出的AI创意内容社区Aippy移动端已上线。

　　主力产品利润率优化有望对冲新业务投入

　　SUGO、TopTop等主力产品经营利润率持续提升；且AI工具（如内部Agent“思语”）全面赋能产品开发、内容生成，营销投放ROI与整体经营效率持续优化。该行维持26年Non-IFRS归母净利润12.6亿元的判断。

　　风险提示：地缘政治以及宏观风险，并购整合风险，创新业务拓展风险，政策监管合规风险，汇率波动风险，主播分成对利润挤压风险。